上峰水泥(000672.CN)

上峰水泥:经营成果优异,业绩超预期

时间:18-12-18 00:00    来源:天风证券

淡季不淡,水泥价格中枢上移

7-8月份是水泥行业的传统淡季,今年在环保的压力下,多地出台限产政策,比如7月20日前镇江要求水泥停窑限产50%、南京7月29日至8月7日停产10天等(数字水泥网),导致水泥价格跌幅较小,甚至淡季涨价,为公司三季报业绩超预期奠定基础。从公司覆盖的区域来看(1)浙江地区:7、8、9月高标水泥平均价格分别同比大幅增长145、140、133元/吨。(2)江苏地区:7、8、9月高标水泥平均价格分别同比大幅增长130、140、113元/吨。(3)安徽地区:7、8、9月高标水泥平均价格分别同比大幅增长100、115.5、132元/吨。(来源:数字水泥网)库容比方面,18年7-9月整个华东区域的平均库容比为48%,同比去年下降15个PCT。

单季度业绩表现优异

公司三季度单季度实现营业收入15.43亿元,同比增加37.58%,淡季价格高位助推单季收入高增;单季度实现归母净利4.09亿元,同比增加111.16%,环比二季度业绩增加19%,难能可贵;单季度实现销售毛利率43.80%,同比增加9.69个PCT,单季实现销售净利率26.63%,同比增加7.59个PCT。主要盈利指标处于近年来三季度表现的最佳水平。

四季度价格有望继续向上

近日生态环境部已于近日发布《长三角地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》,要求秋冬季期间长三角地区PM2.5平均浓度同比下降5%,因此短期来看,建材企业响应环保政策几率大,尤其是公司所处的安徽省是长三角熟料产能重地,旺季限产、停产有望推动价格继续上行;持续看好上峰水泥(000672)的经营战略,以华东市场为核心,背靠安徽怀宁、铜陵石灰石资源,沿江粉磨站靠近终端市场,布局类海螺“T”型战略,市场优势、成本优势构筑长期竞争壁垒,未来还有吉尔吉斯斯坦等海外产能的投放,从而带来量的弹性。

投资建议:我们预计公司18-19年归母净利为14.06、16.83亿元,EPS分别为1.73、2.07元,对应PE分别为5.08X、4.24X,维持“买入”评级。

风险提示:水泥需求出现大幅下滑,供给侧措施大幅松动。