上峰水泥(000672.CN)

上峰水泥:华东为本,量稳价升创新高

时间:18-09-07 00:00    来源:天风证券

水泥均价大涨释放弹性

公司营收上半年公司水泥熟料、混凝土骨料及房地产销售收入分别为19.15亿元(占比92%)、0.98亿元(4.7%)、0.37亿元(1.8%),同比分别为22%、-53%、-78%。其中,水泥熟料价升量跌,上半年实现销售617万吨,同比去年的684万吨减少10%。上半年公司主产能所在地华东(熟料产能占比85%)、新疆(产能占比15%)均因更加严格的环保限产政策,停产天数与执行力度均有所在加大,导致水泥均有一定幅度减产,公司部分熟料得以沿长江从安徽输入更加紧缺的苏浙市场。价格方面,公司水泥熟料销售均价达到337元/吨,源自上半年华东、新疆地区水泥价格涨势汹汹,同比分别上涨110元/吨、121元/吨,主要系供给紧张,江苏、安徽等地环保事件性停产,其中芜湖二季度由于空气质量不达标全线停产整顿,总计减产约50万吨,安徽首次一季度停窑35天,此外新疆整体停产天数也有所延长。成本端来看,水泥生产成本大幅下跌5.9%,毛利率同比增加11个百分点达44.3%。精细化管理下公司销售、管理、财务费率均有所下降,吨毛利、吨净利同比分别增加68元/吨、45元/吨达到145元/吨、83元/吨,均处于行业较高水平。

供给不松,看好下半年华东需求不弱,水泥价格大概率保持高位。

1)下半年看供给紧张程度只会增加不会放松,蓝天保卫战第二阶段于6月11日启动,对2+26城市、汾渭平原及长三角重点区域持续督查,皖苏浙环保压力仍在,同时不达标落后产能继续退出,同时工信部、发改委水泥、玻璃提出“严禁新增、严肃置换政策”对变相置换、违规新建产线打击效果明显,(例如数年前关停的老旧产线作为置换来源);2)皖浙苏地区经济活力高、人口密度大,固投、地产投资增速均高于全国水平,下半年有望继续保持。3)华东水泥厂历来协同性高,根据库存涨价一致性传统保持较好,对应淡季末低库存现状,随旺季需求企业涨价动力十足。

盈利预测与评级

我们继续强调以华东市场为核心,背靠安徽怀宁、铜陵石灰石资源,沿江粉磨站靠近终端市场,布局类海螺“T”型战略,市场优势、成本优势构筑长期竞争壁垒。基于下半年公司所在市场需求不弱,价格上涨,我们预测公司2018-2019年归母净利分别为12.57亿元、14.38亿元,EPS分别为1.55元、1.77元,对应PE分别为6.19X、5.41X,维持“买入”评级。

风险提示:水泥价格大幅下跌,需求不及预期。