上峰水泥(000672.CN)

上峰水泥:华东水泥强β品种,受益于均价提升

时间:18-02-13 00:00    来源:华泰证券

华东强β品种,有望受益于2018年水泥均价提升。

上峰水泥(000672)每年超过90%的销售收入来源于华东地区,成本费用控制能力看齐海螺。我们判断18年华东水泥均价会有明显提升:(1)供给侧改革在2017Q4发力,18年有望延续并强化;(2)华东水泥下游需求抬头,政府资金充裕且开工动力强,18年下游需求向好;(3)开年库位处于低位,上半年水泥均价将较去年同期大幅提升,下半年与去年同期基本持平。公司业绩弹性显著,受益于华东地区竞争格局优化。首次覆盖给予“买入”评级,目标价12.04~15.48元。

供给侧改革在2017Q4发力,18年有望延续并强化。

虽然国家自2014-15年就提出水泥等行业在供暖季实行“错峰生产”,但这一政策并未得到有效落实。2016年采暖季初期(11-12月)全国水泥产量出现下滑,环比减少5.6%/6.1%;而华东水泥产量不降反升,环比增加3.5%/0.1%。主要系2016年限产政策重点区域位于华北“2+26”城市,华东各省市并未受到明显影响。随着2017年华东地区冬季限产政策发力,水泥供给大幅收缩。2017年11-12月华东水泥产量环比减少4%/29%,原有的旺季供需平衡被打破,水泥价格抬升。我们认为2018年华东限产政策有望延续并强化,水泥供给或进一步收缩。

华东政府资金充裕且开工动力强,18年下游需求向好。

2017年华东地区狭义基建投资增速与地产新开工增速分别为24.3%/16.3%,均优于全国水平(17%/7%)。我们判断2018年全国基建投资增速整体稳中有降,投融资缺口整体可控,基建失速可能性不大;2017年新增土地购置大幅增长,有望传导驱动2018年新开工5%以上增速运行。考虑到华东地区政府资金充裕且建设动力较强,我们预计2018年华东地区基建投资及地产新开工增速或好于全国水平。

开年库存处于低位,18年华东水泥价格有望迎来新一轮提升。

2017Q4华东地区冬季限产政策的强化使水泥价格快速拉升,最高时已超历史峰值。尽管2018年初至今华东水泥已经历三轮调价,累计降幅达130元/吨左右,但仍在我们预期之内。春节后迎来开工旺季并伴随库存低位,华东水泥价格有望迎来新一轮上涨。我们判断2018上半年全国水泥均价将较去年同期大幅提升,下半年与去年同期基本持平。同时,在强有力的管控措施下,煤炭价格继续上行空间有限,水泥盈利水平有望进一步提升。

华东区域水泥龙头,首次覆盖给予“买入”评级。

上峰水泥业务深耕华东,看好18年区域行情为公司带来的发展机会。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为8.4/14.0/15.3亿元,YoY+477%/67%/10%,EPS分别为1.03/1.72/1.88元。根据可比公司估值及公司历史估值,认可给予公司2018年7-9xPE,对应合理价格区间为12.04~15.48元,首次覆盖给予“买入”评级。