上峰水泥(000672.CN)

上峰水泥(000672)季报点评:Q3需求旺盛 稳中求进着眼长远

时间:19-10-23 00:00    来源:华泰证券

量价延续高增,新战略规划彰显发展信心

公司前三季度累计实现营业收入45.8 亿元,YoY+26.3%;累计归母净利润15.4 亿元,YoY+67.8%,符合公司预增区间(65.5%-69.9%)和我们预期,系受益于水泥量价齐升、骨料销量大幅增长。预计公司主要销售区域华东供需延续改善,且新战略规划目标较高,上调公司19-21 年EPS 至2.58/2.87/3.14 元(调整前2.34/2.55/2.72 元),维持公司“买入”评级。

Q3 归母净利增长45%,销量高增长预计延续

公司Q3 实现营收16.9 亿元,YoY+9.6%,增速较前两个季度37%、40%同比增速放缓;实现归母净利润5.9 亿元,YoY+44.5%,较前两个季度同比增速116%、72%放缓,但仍维持高速增长。公司19H1 销售水泥熟料718 万吨,YoY+16%,我们测算Q3 销量约435 万吨,延续增长态势;吨毛利约168 元,较19H1 回落6 元但高于去年同期。在经济压力持续加大背景下,华东区域投资预计保持一定强度,Q4 水泥量价有支撑。

综合盈利能力延续提升,财务费用率显著下降

受益于水泥熟料量价齐升,公司前三季度综合毛利率为51%,高于19H1的49%,同比提升7pct。经营活动现金净流入17.8 亿元,同比大幅增加7.8 亿元。公司报告期内新增短期借款约3 亿元至10.5 亿元,但带息债务余额同比减少4 亿元,资产负债率43%,较二季度末继续下降2pct。公司开展了10 亿元委托贷款业务,外加存量货币资金的利息收入上升,导致财务费用率同比大幅下降2.1pct 至0.3%。此外,公司销售费用率与管理费用率同比分别下降0.4pct、0.8pct,导致期间费用率下降3.3pct。

风物长宜放眼量,稳中求进着眼长远发展

公司继续大力推进与其他水泥上市企业的差异化发展和多元化布局,9 月公司公告《稳中求进战略发展规划》(修订稿),规划2019-2021 年三年时间水泥熟料产品规模增长70%,砂石骨料等高毛利业务产能从目前300 万吨增长到1000 万吨以上,计划新增水泥窑协同处置危废30 万吨、协同处置业务收入占比逐渐增长到30%以上。截至今年三季度末,公司在手现金11 亿元、委托贷款10 亿元,有能力支撑未来三年新增投资。

看好新战略规划未来指引,维持“买入”评级

截至2019 年9 月30 日,公司累计回购1875 万股,占公司总股本的2.3%,回购均价9.28 元/股,其中720 万股已过户至员工持股计划账户。考虑公司水泥熟料成本优势显著且占据华东主要销售市场,而公司新公布的战略发展规划目标彰显发展信心,我们小幅提升公司19-21 年归母净利润至21/23/26 亿元(调整前19/21/22 亿元)。维持公司19 年6-7x PE,对应目标价15.48-18.06 元,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下滑超预期,水泥价格大幅度回落,安全生产事故等。