上峰水泥(000672.CN)

上峰水泥(000672):三季度量价齐升 业绩再超预期

时间:19-10-23 00:00    来源:太平洋证券

事件:公司发布2019 年三季报,前三季度实现营收45.8 亿(+26.32%),归母净利润15.4 亿元(+67.76%),扣非归母净利润14.4 亿元(+59.17%)其中Q3 实现营收16.91 亿元(+9.56%),归母净利润5.91 亿元(+44.49%),扣非后归母净利润5.73 亿元(+43.27%)。

点评:

Q3 量价齐升推动业绩超预期。我们测算,公司Q3 水泥熟料综合销量约440 万吨,在去年同期高基数基础上同比增长2%左右,由于公司产能80%以上在华东地区,得天独厚的产能布局使公司充分受益于华东地区高景气度,7、8 月份华东需求淡季不淡,水泥产量同比增长8.92%和9.24%,区域地产投资有韧性,提供需求支撑;我们测算Q3 公司水泥熟料均价为346元/吨,同比提升16 元/吨,华东良好供需格局支撑价格稳中有升,进入“金九银十”旺季,华东价格迅速回升,目前华东已经开启第三轮价格上涨,江西、福建开启第四轮价格上涨,Q4 华东仍将延续高景气度。我们测算公司Q3 吨毛利在180 元/吨以上,盈利仍处于高位;现金流大幅改善,未来或提升分红比例。19 年前三季度公司经营性净现金流约17.8 亿元,同比增长约7.8 亿,其中在手现金约11.3 亿元,同比增长2 亿元,我们认为,随着旺季价格上涨,四季度公司盈利仍将维持高位,现金流有望继续改善。充足的现金流一方面保障公司各业务的顺利进行,另一方面偿还有息债务优化债务结构,报告期末公司资产负债率已经降至43.5%左右,同比下降约10 个百分点;随着公司现金流不断改善,未来不排除提升分红比例,加大力度回报股东。

区域需求有支撑,错峰生产依旧有序。1-9 月份华东地区水泥累计产量同比增长9.34%,需求表现为最稳健的区域,短期来看地产投资有韧性,新开工及施工规模仍维持在高位,同时长三角地区对棚改货币化安置依赖程度较低,棚改货币化比例的减少对区域地产投资影响较小;而在加大基建逆周期调节的背景下,基建投资已经逐步回暖,长三角作为经济发达地区,基建项目落地率更高,从而提供需求支撑,短期来看,华东地区水泥需求总体将保持平稳;而供给端,华东地区淡季错峰生产依然有序,尤其在环保压力比较大的区域,限产有望进一步收紧,整体华东地区处于供需紧平衡,在贸易平台运转日益成熟的背景下,龙头企业的引导作用愈发凸显,Q4 区域有望延续高景气度。

《稳中求进战略发展规划》打开未来成长空间。近期公司发布中期战略规划,未来将通过收购及新建水泥产能,达到中期水泥熟料规模增加70%左右,同时技改原有生产线后,水泥产品总产能规划目标提升80%左右; 此外,公司积极延伸产业链,在宁夏等区域投资新建骨料项目,未来骨料业务规模将达到年产能1000 万吨以上,拓展水泥窑协同处置环保业务,未来力争水泥窑协同处置业务占公司总营收的30%以上。公司一系列举措将打开新的成长空间,产业链延伸带来新的业绩增长点。

投资建议:我们上调2019-2021 年公司归母净利润为20.1、22.1、24.6亿元,EPS 分别为2.47、2.72 和3.03 元,对应19-21 年PE 估值分别为6、5.5 和5 倍,上调目标价至22.23 元,维持“买入”评级。

风险提示:需求低于预期,新增产能投放大于预期,原燃料价格持续上涨超预期。