上峰水泥(000672.CN)

上峰水泥(000672)19年年报点评报告:受益水泥量价齐升 19年净利同比增58.4%

时间:20-04-15 00:00    来源:民生证券

一、事件概述

公司发布2019 年年报,2019 年营收74.1 亿元,同比增长39.7%,归母净利23.3 亿元,同比增长58.4%,归母扣非净利21.8 亿,同比增49.2%。

二、分析与判断

受益水泥量价齐升,公司19 年净利同比增长58.4%

据公司公告,2019 年水泥熟料综合销量1632 万吨,同比增14%。2019 年全国累计水泥产量23.3 亿吨,同比增长6.1%,公司水泥销量增速高于全国平均水平。2019 年公司营收74.1 亿元,同比增长39.7%,归母净利23.3 亿元,同比增58.4%,归母扣非净利21.8亿,同比增49.2%,主营业务毛利率48.31%,同比增加1.66 个百分点,销售净利润率32.08%,同比增加4.05 个百分点。营收和净利同比大幅增长主要是水泥量价齐升所致。销售费用1.3 亿,同比增23%,主要是产品销量上升,产品装卸费和包装费同比上升影响。管理费用3.2 亿,同比增21%,主要是员工持股计划激励的成本计入管理费,以及并购新的子公司,管理规模扩大影响。财务费用0.6 亿,同比下降33%,主要是归还部分银行借款导致利息支出下降,同时利用存量资金购买高利率存款使利息收入上升。

华东水泥领军企业,持续受益长三角一体化和西部大开发。

公司当前熟料年产能1300 万吨,水泥约1,50 万吨,拥有新型干法水泥熟料生产线十条,在建水泥熟料生产线三条,主要布局在长三角(华东当前营收占比94%),同时近年来在西部“一带一路”的新疆、宁夏、境外吉尔吉斯斯坦等地区,以及南部的贵州、广西等地展开布局,并掌握了充足优良的石灰石资源储备,为下一步增量发展打开了空间。

技术与经验优势使得毛利率、ROE 等保持行业前列。

上峰水泥(000672)具有超过40 年水泥专业化发展历史,国内最早投入新型干法水泥工艺生产与研究的企业之一,公司工艺先进,设备精良,高效稳定,各熟料生产线均配备了余热发电系统,自动化控制程度较高,掌握和具备了低碳燃烧和脱硝等环保与节能技术。管理团队具有多年水泥专业化管理经历,对水泥及相关产品生产制造与管理控制具有丰富的技术经验。2019 年公司主营毛利率48%,ROE53%等营运指标保持同行业上市公司前列。

水泥行业加大淘汰落后产能力度,供需格局未来持续向好。

近期,中国建材联合会联手15 家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有:单套粉磨水泥产能100 万吨以下的粉磨设施(特种水泥除外);水泥熟料产能利用率70%以下的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2020 年底前),2500 吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021 年底前);水泥熟料产能利用率70%以上的地区(以省为单位)2000 吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021 年底前),2500 吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022 年底前)等。我们判断随着淘汰落后产能指导目录的推进,水泥供需格局将持续优化,公司有望持续受益。

三、投资建议

预计公司2020~2022 年EPS 分别为3.15 元、3.67 元、4.30 元,对应PE 分别为7.1 倍、6.1 倍、5.2 倍。当前水泥行业可比公司平均估值为9 倍,给予推荐评级。

四、风险提示:

华东地区基建和地产增速下滑;水泥淘汰落后产能速度放缓。