上峰水泥(000672.CN)

上峰水泥(000672):Q1水泥量降价升 骨料业务显现亮点

时间:20-04-28 00:00    来源:国盛证券

事件:公司披露2020 年一季报。报告期内实现营业总收入10.52 亿元,同比减少7.7%,实现归母净利润3.36 亿元,同比减少6.3%,实现扣非后归母净利润2.91 亿元,同比减少4.8%。

Q1 收入端降幅好于预期,水泥以价补量,砂石骨料扩张显现亮点。公司Q1 收入端降幅仅为7.7%,显著低于长三角区域水泥产量27.2%的降幅,我们预计一方面得益于水泥以价补量,我们测算公司水泥及熟料综合吨均价同比提升超过10 元/吨,但环比因淡季价格回落;另一方面得益于骨料等多元业务规模扩张,期间砂石骨料销量同比增长。Q1 毛利率同比减少0.5pct至46.9%,预计水泥吨毛利受益均价上涨同比提升超过10 元/吨,但其他业务比重提升拉低综合毛利率。

费用管控得当,期间费用率同比压缩,综合吨净利同比提升明显。公司Q1期间费用率为10.1%,同比减少1.0pct,其中销售费用、管理费用基本平稳,但财务费用同比减少70.1%至937 万元,主要是资金余额增加下利息收入提升所致。此外,因所持股票价格波动影响,期内投资收益、公允价值变动收益金额分别同比减少61.3%、51.2%至1339 万元和2201 万元,有所拖累利润。但得益于骨料增长与费用端压缩,我们测算公司综合吨净利同比提升约40 元/吨。

经营性现金流减少,资本开支大幅增加,资产负债表持续优化。公司Q1 经营活动产生的现金流量净额同比减少21.9%至5.22 亿元,主要是本期支付前期税金金额上升,以及存量房产销售款回笼同比下降影响。Q1 资本开支(购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金)同比增长3.44 亿元至3.60 亿元,反映公司在建水泥产能和环保项目的提速。一季报资产负债率环比上年末继续下降4.4pct 至37.2%,带息负债也环比减少2.62 亿元至13.38 亿元,主要是短期借款余额减少,显示资产负债表也在持续优化。

赶工节奏显现,长三角景气无虞,宁夏盈利有望进一步改善。长三角水泥市场受益下游工程赶工需求旺盛,库存已逐步下行至中低水平,价格逐步上行。

从全年维度来看,基建支撑下长三角需求确定性强,旺季仍将保持供需较紧的局面,公司核心市场将维持高盈利。宁夏市场受益于电石渣产能错峰置换落地,区域价格中枢将同比提升,此外公司骨料业务规模的扩张、环保项目投产也有望贡献盈利增量。

投资建议:沿江市场集中度高、格局稳固,区域景气有望保持中高位震荡,随着盈利中枢的提升且波动率的减小,公司作为区域水泥龙头企业其现金流价值进一步凸显。公司一直积极扩张产能和多元化,中长期仍具备较好成长性。我们预计2020 年-2022 年归母净利润分别为25.4、27.7 和28.2 亿元,对应市盈率8.0、7.3 和7.2 倍,维持“增持”评级。

风险提示:宏观政策反复、行业竞合态势恶化、产业链延伸不及预期、海外投资风险。