上峰水泥(000672.CN)

上峰水泥(000672):Q1业绩略超预期 全年量质双升有望再创新高

时间:20-04-28 00:00    来源:太平洋证券

事件:公司一季度实现营收10.52 亿元,同比下滑7.73%,归母净利润3.36亿元,同比下滑6.33%,扣非归母净利润2.91 亿元,同比下滑4.75%。

点评:

Q1 疫情影响销量,价格高基数支撑盈利维持高位。我们测算,公司Q1 水泥熟料综合销量约220 万吨,同比增长下滑约30%左右,而华东地区一季度水泥产量同比下滑24.2%,主要由于一季度受到疫情影响,下游复工推迟,公司出货量受到一定影响。但由于去年四季度价格高基数,支撑Q1盈利仍维持高位,我们测算Q1 公司水泥熟料均价为394 元/吨,同比提升62 元/吨,区域延续高景气度;Q1 吨毛利约185 元/吨,同比提升约28元/吨,盈利仍处于高位;

华东地区需求快速恢复,水泥价格将迎涨价潮。随着各地有序推荐复工复产,下游需求快速恢复,截止4 月中旬,华东地区出货率达到100%,库存降至5 成左右,其中浙江区域出货率已经连续多天达到110%,超去年同期,随着Q1 积压的需求集中释放,华东价格将迎来普涨,二季度起将迎头赶上。而全年来看,一季度国内新发行专项债额度约1.1 万亿,占提前发放规模的84%,其中流向基建的比例接近8 成,第三批1 万亿专项债额度已经下发到各省市,预计5 月底发放完成,确保逆周期调节效果,基建投资确定性回升提振需求;其次在稳经济背景下,地产投资有韧性,因城施策存边际放松概率,整体需求仍有支撑,华东地区供需格局良好,高景气度将延续。

水泥产能逆势扩张+产业链延伸,2020 年业绩将更进一步。根据公司中期战略规划,未来将通过收购及新建水泥产能,达到中期水泥熟料规模增加70%左右,同时技改原有生产线后,水泥产品总产能规划目标提升80%左右(19 年公司收购宁夏明峰萌成65%的股权,其中广西、贵州及吉尔吉斯斯坦有在建项目);此外,公司积极延伸产业链,在宁夏等区域投资新建骨料项目,未来骨料业务规模将达到年产能1000 万吨以上(2019 年底产能约300 万吨,贡献利润2.1-2.3 亿),拓展水泥窑协同处置环保业务,未来力争水泥窑协同处置业务占公司总营收的30%以上。公司水泥产能逆势扩张+产业链延伸,2020 年业绩有望更进一步。

投资建议:我们上调2020-2022 年公司归母净利润分别为27.79、31.7、35.38 亿元,EPS 分别为3.42、3.9 和4.35 元,对应20-22 年PE 估值分别为7.3、6.4 和5.7 倍,上调目标价至20.78 元,维持“买入”评级。

风险提示:需求低于预期,新增产能投放大于预期,原燃料价格持续上涨超预期。