上峰水泥(000672.CN)

上峰水泥(000672)投资价值分析报告:水泥主业盈利优质 未来产业链延伸可期

时间:20-07-02 00:00    来源:中信证券

在成本优势明显的基础上,未来公司有望继续享受区域良好的供需格局及价格弹性,也积极参与“一带一路”区域布局及产业链上下游延伸,同时充沛的现金流及较优的ROE 水平有利于继续提升公司的内在价值。

扎根长三角,跨区域稳步扩张。上峰水泥(000672)起源于1978 年成立的浙江省诸暨县上峰水泥厂,随后业务不断扩张,目前已在浙江、安徽、江苏、宁夏、新疆和贵州等9个省份和境外的吉尔吉斯斯坦等国家拥有约40 多家子公司,具备水泥熟料年产能约1300 万吨,水泥约1350 万吨。历年来结构上公司熟料及水泥的业务收入占比达到80%以上,区域上90%以上的销售收入来自于华东地区。

需求有支撑,充分享受区域价格弹性。供给端,根据卓创资讯统计,预计未来三年行业新增产能约1.34 亿吨,但主要为产能置换,实际增量有限。需求端,在政府稳经济的目标下,中信证券研究部建筑组预计基建投资增速有望回升至12%左右,一定程度上将对冲房地产行业投资下滑,我们预计2020 年水泥产销量将增长1%~3%左右。对华东区域而言,人口聚集及城市化进程将继续支撑区域水泥需求增长,而区域行业集中度接近70%,处于全国最高水平,有利于提升企业协同性,近年来华东地区水泥旺季价格弹性也显著高于其他区域。

“T 型”布局优化成本管控,产业链延伸提升盈利能力。公司采用“熟料基地—长江航运—粉磨站”的“T 型”布局模式,2019 年公司水泥熟料单位生产成本稳定在180 元/吨左右,仅次于海螺水泥,单位运输费用及期间费用均处于行业较低水平,显示公司较强的成本控制能力。根据其计划,未来公司不仅在水泥主业上积极参与“一带一路”区域布局,同时在上下游产业链有所延伸,规划到2021 年骨料产能达到1000 万吨,水泥窑协同处置业务收入占比达到30%以上,从而进一步提升公司盈利能力。

风险因素:房地产与基建投资不及预期;新增产能释放过多,行业竞争恶化;产业链延伸进度较慢。

投资建议:结合行业水泥价格预期及公司经营规划,我们预计公司2020~2022 年EPS 分别为3.22/3.77/4.36 元,当前股价23.61 元,对应PE 分别为7/6/5x。我们给予公司2021 年PE8x,对应目标价30.16 元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。