上峰水泥(000672.CN)

上峰水泥(000672):业绩符合预期 骨料环保等业务放量可期

时间:20-07-21 00:00    来源:华西证券

事件概述。上峰水泥(000672) 公布2020H1 业绩预告。公司预计2020H1 归母净利润同比增长3.15%-6.31%,对应Q2净利润6.44-6.74 亿元,同比增长8.9%-14.0%。

业绩符合预期,Q2 销量增长强劲。公司公告实现证券投资盈利1.7 亿元,同比大幅增长,如假设投资收益持平2019H1,则估算公司2020H1 归母净利润同比下降0-5%左右,基本符合我们预期。我们估算,2020Q2 公司实现水泥销量490-495 万吨,同比增长20-25%,平均价格325-330 元/吨,同比下降40 元/吨以上,吨毛利140-145 元/吨,同比下降30 元/吨以上。判断公司6 月受雨季影响单月销量增速有所下滑,而2020H1 价格、吨毛利同比下降除受疫情、雨季影响外,还部分因为宁夏生产线并表(宁夏地区售价、吨毛利低于华东)。

骨料业务稳健增长。根据预告,2020H1,公司骨料产能及产销量同比增长,骨料产品盈利上升。根据5 月26日公司公告数据测算,截止到2020H1,公司骨料产能已由2019 年底的300 万吨增长至目前的800 万吨,判断2020H1 骨料毛利率仍维持高位。

2020H2 预计加速,中长期成长逻辑清晰。我们预计雨季后,2020H2 全国重点工程将加速释放,使得水泥行业景气度迅速恢复。公司目前已通过产能置换项目进军贵州、广西地区,根据公司中期发展规划,公司未来仍将进行产能扩张,预计未来2-3 年内熟料产能相比2018 年底将增长70-80%。此外,公司骨料、水泥窑协同处置等业务预计也将稳定发展,支撑公司向大建材集团迈进,中长期成长逻辑依旧清晰,是水泥行业稀缺的成长标的。

投资建议。暂时维持盈利预测不变。预计2020-2022 年归母净利润29.4/35.4/41.2 亿元,同比增长26.0%/20.4%/16.5%。考虑到疫情后国家加大基建投资力度,行业中期发展前景更加向好,提升估值至2021 年盈利预测8x PE,对应提升目标价至34.80 元(原:28.88 元),维持“买入”评级。

风险提示

疫情大规模反弹,环保限产弱于预期,系统性风险。