上峰水泥(000672.CN)

上峰水泥(000672):多元布局贡献成长 H2盈利弹性值得期待

时间:20-08-18 00:00    来源:兴业证券

公司披露2020 半年报,报告期内实现营收28.74 亿元,同比微幅下滑0.49%;实现归母净利10.09 亿元,同比增长6.15%,扣非后归母净利8.60 亿元,同比微幅下降0.85%,非经主要为1.7 亿证券投资收益与浮盈。其中,二季度实现营收18.22 亿元,同比增长4.23%,归母净利6.72 亿元,同比增长13.74%,扣非后归母5.69 亿元,同比增长1.26%。上半年销售净利率35.11%,同比提高1.68 个百分比,Q2 净利率37.07%,同比提高2.5 个百分点,今年Q1 为31.72%。

吨指标方面,2020 上半年公司水泥吨均价328 元,同比下降33 元;吨成本173 元,同比下降14 元;吨毛利155 元,同比下降19 元。吨期间费用30.45 元,同比提高4元,其中,吨销售费用同比提0.7 元,吨管理费用提高4.3 元,吨财务费用下降0.9 元。

(扣非后归母口径)吨净利118 元,同比下降3 元。

多元布局贡献成长性。①多区布局,打开产能天花板,积极布局新疆(股权提升至90%),收购宁夏萌成65%股权(配套2 条产线,4 台磨机),今明两年预期可投产线包括贵州、广西基地,水泥产能预计大幅提高。②多产业布局,砂石骨料、废石等高毛利品种贡献明显,宁夏一期骨料300 万吨产能项目已投入运行,上半年骨料销售341万吨,大幅增长,平均售价68 元/吨,毛利率高达82%,单吨毛利55 元,估计毛利更高的废石业务显著提高毛利率。此外,上半年水泥窑协同处置项目和危废填埋场项目、贵州日产4500 吨技改项目均已追回疫情影响的时间损失,下半年将全部建成投运。

投资建议:长三角提前涨价,三四季度价格中枢上行,叠加成本下降,H2 盈利弹性有望超越去年,短期还需关注安徽水泥企业10 月1 日前全面完成排放物提标治理,可能带来停窑技改供给阶段性收缩;继续看好砂石骨料的贡献。我们预计2020-22 年归母净利为28.80、30.82、33.11 亿,对应8 月17 日PE 为8.0X、7.5X、6.9X,建议“审慎增持”评级。

风险提示:天气变化不及预期;进口及外来规模不可控;新产能进程不及预期。