上峰水泥(000672.CN)

上峰水泥(000672):2020H1骨料业务高增长 下半年业绩弹性十足

时间:20-08-18 00:00    来源:太平洋证券

事件:公司上半年实现营收28.74 亿元(-0.49%),归母净利润10.09亿元(+6.15%),扣非归母净利润8.6 亿元(-0.85%);其中Q2 实现营收18.22 亿元(+4.23%),归母净利润6.72 亿元(+13.74%),扣非归母净利润5.69 亿元(+1.26%)

点评:

Q2 量增价跌,业绩符合预期。公司上半年水泥熟料综合销量约731 万吨,同比增长约13 万吨,其中Q2 销量约514 万吨,同比增长约27%,进入二季度,下游复工复产加速,Q1 压制的需求集中释放,华东地区4-6 月份水泥产量同比增长6.14%、8.66%、3.76%,公司产销快速恢复,同时公司收购宁夏明峰产能同比带来增量;我们测算Q2 公司水泥熟料均价约为300元/吨,同比下滑约83 元/吨,主要原因为Q1 受疫情影响,有价无市的情况使得淡季价格没有调整,随着进入4 月份,下游需求逐步恢复,价格开始出现一定幅度的调整,其次进入6 月份,今年长江流域雨水偏多,导致价格淡季回落幅度较大,因此导致Q2 价格同比下滑明显;Q2 吨毛利约146元/吨,同比提升约45 元/吨,吨三费约19 元/吨,管理水平依旧维持高位;

骨料业务增长明显,打造新的业绩增长点。上半年公司砂石骨料实现营收2.3 亿元,同比增长146.7%,主要得益于公司宁夏基地新增300 万吨骨料产能投放,2020H1 骨料销售341 万吨,同比大幅增长,我们测算,骨料均价约68 元/吨,毛利率高达82%,盈利水平非常突出,在环保趋严,国家严禁违法开采矿山的背景下,公司优质矿山资源稀缺性显现,高盈利有望延续;根据公司中期战略规划,未来骨料业务规模将达到年产能1000万吨以上(2019 年底产能约300 万吨),可以预见未来骨料业务将成为公司新的业绩增长点。

华东地区开启旺季涨价潮,下半年价格弹性十足。随着华东地区雨水逐步减弱,下游需求快速恢复,继长三角熟料价格率先提涨2 轮50 元/吨后,江浙地区水泥价格也提涨2 轮约50-60 元/吨,从时间节点上要早于往年;当前华东地区水泥库存持续下降,出货率接近100%,而7 月份地产及基建投资仍在加速恢复,预计下半年需求依旧强劲。由于水泥需求刚性及不可库存的属性,价格对需求极为敏感,所以后续需求集中释放及灾后重建有望将带动价格大幅反弹;下半年从涨价时间(南方从8 月中下旬到12月份)及涨价空间(长三角淡季价格回落70-100 元/吨,价格洼地)来看,都要好于上半年,而从涨价幅度来看,可以类比去年同样受雨水影响较为严重的福建(8 月中下旬开始累积上涨200 元/吨),江西(8 月底开始累积上涨150 元/吨),我们认为,在地产超预期及基建逐步回暖的背景下,下半年华东水泥价格弹性十足,区域龙头企业将充分受益。

水泥产能逆势扩张+产业链延伸,打开中期成长空间。根据公司中期战略规划,未来将通过收购及新建水泥产能,达到中期水泥熟料规模增加70%左右,同时技改原有生产线后,水泥产品总产能规划目标提升80%左右(19年公司收购宁夏明峰萌成65%的股权,其中广西、贵州及吉尔吉斯斯坦有在建项目);此外,公司积极延伸产业链,一方面积极扩建骨料产能,另一方面拓展水泥窑协同处置环保业务,未来力争水泥窑协同处置业务占公司总营收的30%以上。公司水泥产能逆势扩张+产业链延伸,打开中期成长空间。

投资建议:我们维持2020-2022 年公司归母净利润分别为27.79、31.7、35.38 亿元,EPS 分别为3.42、3.9 和4.35 元,对应20-22 年PE 估值分别为8.3、7.2 和6.5 倍,上调目标价至34.2 元,维持“买入”评级。

风险提示:需求低于预期,新增产能投放大于预期,原燃料价格持续上涨超预期。