上峰水泥(000672.CN)

上峰水泥(000672)GSDQ:骨料业务增势强劲 向大建材集团迈进

时间:20-08-18 00:00    来源:华西证券

事件概述。公司公 布2020半年报。2020H1,公司实现收入28.74 亿元,同比下降0.49%,实现归母净利润10.09 亿元,同比增长6.15%,对应Q2 公司实现归母净利润6.72 亿元,同比增长13.7%,Q2 扣非归母净利润5.69 亿元,同比增长1.26%。

?业绩符合预期,二季度销量增长强劲。公司业绩基本符合预期。2020H1,公司实现水泥销量731 万吨,同比增长1.8%,吨售价/吨毛利分别为328/155 元/吨,同比分别下滑33/19 元/吨;对应Q2 销量510-515 万吨左右,同比增长25-30%,售价315-320 元/吨,吨毛利140-145 元/吨,同比分别下降45/25 元/吨左右。Q2 由于全国各地解封,工程逐渐启动,且宁夏新增产能并表,因此销量增幅较大,但由于疫情期间华东水泥价格降幅较大,以及新并表宁夏地区价格吨毛利低于华东,因此公司Q2 售价、吨毛利同比降幅较大。

?骨料业务发展迅速。2020H1 公司宁夏骨料产能正式投产,测算骨料产能相比2019 年底增长500 万吨左右(150-200%),因此尽管疫情对Q1 公司业务影响较大,但公司骨料业务上半年仍实现收入2.3 亿元,同比增长146.7%,销量341 万吨,同比大幅增长,同时骨料业务毛利率维持82%高位,同比提升4.6 个百分点。骨料业务的迅速增长标志着公司迈出大建材集团第一步。同时,2020H1 公司投资类收益同比增加1 亿元左右,进一步抵消了水泥业务下滑影响,并使得公司整体利润实现正增长。

?2020H2 预计环比改善,成长逻辑清晰。我们预计雨季后,2020H2 全国重点工程将加速释放,使得水泥行业景气度迅速恢复。公司目前已通过产能置换项目进军贵州、广西地区,根据公司中期发展规划,公司未来仍将进行产能扩张,预计未来2-3 年内熟料产能相比2018 年底将增长70-80%。此外,公司骨料、水泥窑协同处置等业务预计也将稳定发展,支撑公司向大建材集团迈进,中长期成长逻辑依旧清晰。

投资建议。考虑到6-7 月雨季使得华东地区降价超预期,下调水泥价格假设,从而下调2020-2022 年净利润预测6.6%/9.4%/7.6%至27.4/32.1/38.1 亿元。但考虑到骨料业务加速,成长确定性增强,上调估值至2021E 9xPE,对应上调目标价至35.46 元(原:34.80 元),维持“买入”评级。

风险提示。需求不及预期,系统性风险。