上峰水泥(000672.CN)

上峰水泥(000672):短期冲击不改公司长期成长能力

时间:20-10-29 00:00    来源:中信证券

Q3 水灾及疫情导致公司业绩有所下滑,但需求延后及采暖季协同限产提升了Q4水泥价格弹性,同时公司积极推进新项目建设可支撑未来业绩持续增长。

三季度水灾及疫情导致业绩下滑14%。公司前三季度实现收入44.51 亿元,同比-2.80%,归母净利润15.14 亿元,同比-1.73%;其中Q3 营业收入15.77 亿元,同比-6.74%;归母净利润5.05 亿元,同比-14.41%,三季度业绩有所下滑,一方面在于安徽区域受洪灾影响及生产线超低排放技术改造阶段停产导致水泥及熟料产销量同比下降,另一方面7~8 月份新疆区域疫情影响导致产销停滞约1 个月。

三季度水泥销量及价格跌幅10%以上,但受益于成本下降毛利率相对稳定。前三季度公司熟料和水泥销量分别为346 和798 万吨,同比分别-8.12%/+2.43%,其中Q3 单季度分别变动+13.28%/-10.51%,显示Q3 销量受水灾及疫情下滑明显。价格方面,前三季度熟料及水泥销售价格同比分别下降8.43%/11.21%,推测Q3 单季度熟料和水泥价格分别下跌8.5%/13.4%。前三季度受益于原材料煤炭价格下跌,熟料及水泥单位生产成本分别下降8.30%/3.19%,毛利率同比仅小幅下跌1.84%/3.62%。但9 月份影响消退后公司产销量恢复增长,叠加需求恢复带动价格上涨,公司9 月份毛利率上升至52.12%。

积极推进新项目建设促进利润增长。公司前三季度公司骨料总销量385 万吨,同比大幅增长100.52%;毛利率70.66%,同比持平。公司计划到2021 年骨料产能达到1000 万吨,在矿山资源越发稀缺的情况下骨料业务有望增厚公司业绩。另外,环保产业水泥窑协同处置和贵州新增4500t/d 水泥技改项目陆续建成投产,将为公司贡献新利润增长点。

风险因素:房地产与基建投资不及预期;新增产能释放过多,行业竞争恶化;产业链延伸进度较慢。

投资建议:考虑到疫情及水灾对今年业绩的影响,我们小幅下调公司2020 年EPS预测至2.83 元(原预测为3.22 元),维持2021~2022 年EPS 预测4.22/5.01 元,对应PE 分别为8/5/5x,给予2021 年8xPE,对应目标价35.50 元,维持“买入”评级。