上峰水泥(000672.CN)

上峰水泥(000672)掘金百亿系列:从华东走向全国 未来五年成长可期

时间:21-02-23 00:00    来源:中信建投证券

水泥业务布局全国,覆盖华东、西北、西南三大区域:上峰水泥(000672)起家于浙江诸暨,目前在江浙沪、宁夏、新疆、贵州等9 个省份和境外的吉尔吉斯斯坦有所布局。截止2020 年上半年,公司水泥熟料产能约1300 万吨,水泥产能1350 万吨,拥有10 条水泥产线,在建3 条产线。2020 年上半年公司骨料销售量为341 万吨,同比大幅增长。

苦修内功:制定中长期发展规划,水泥骨料产能持续扩张。尽管上峰水泥重组上市近10 年,但我们认为发展转折点出现在2019 年。公司2019-2020年连续发布两篇发展规划,明确公司未来五年发展方向,其中2019 年提出水泥熟料产能增长70%、骨料年产能达到1000 万吨以上的目标。2020 年9月,广西都安年产155 万吨水泥熟料一期项目开工,计划于2021 年9 月投产;2020 年12 月,全资子公司上峰建材与宁波科环建材签署投资协议,拟合作建设一条4500t/d 水泥熟料产线,其中上峰建材持股79%。从在建及拟建项目可以看出,上峰正按照规划扎实前进,整体竞争力大幅提升。

外延发展:环保骨料贡献业绩,区域优势布局新经济方向。在中长期规划中,外延业务是上峰重点强调的发展方向,主要包括环保、骨料和新经济三个领域。公司通过安徽上峰杰夏和宁夏萌生作为实施主体,建设水泥窑协同处置固废危废及填埋项目。2020 年11 月,宁夏萌生取得危废经营许可证,标志上峰宁夏环保业务正式投入运营,也是公司危废项目首个投运项目。该项目可处理危废8.8 万吨/年、处置废矿物油8 万吨/年、危废安全填埋109 立方。同时公司开展新经济财务投资以提高可持续发展力,2020年与专业机构合资成立私募基金“合肥存鑫”,投资晶合集成电路公司。

投资建议:预计公司2020-2022 年净利润为23.94 亿、27.34 亿、31.04 亿元,对应2020-2022 年动态市盈率为6.9、6.1、5.3 倍。考虑到公司的成长性及低估值,维持评级为“买入”。

风险提示:基建投资增速不达预期,原材料价格波动不确定性